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财信证券股份有限公司杨甫近期对汇川技术进行研究并发布了研究报告《超越行业增速，彰显经营韧性》，本报告对汇川技术给出买入评级，当前股价为59.95元。
汇川技术(300124) 投资要点： 2022年业绩持续增长，2023一季度小幅承压。2022年公司实现营收230.1亿元，同比增长28.2%，实现归属净利润43.2亿元，同比增长20.1%，经营活动净现金流32.0亿元，同比增长81.3%。测算2022Q4公司营收67.67亿元(yoy+47.3%、qoq+15.8%)，2022Q4归属净利润12.35亿元(yoy+14.2%、qoq+11.3%)。2023年一季度，公司实现营收47.82亿元(yoy+0.1%、qoq-29.3%)、归属净利润7.47亿元(yoy+4.2%、qoq-39.5%)。公司分配预案拟每10股派发现金股利3.6元(含税)。 工业自动化业务保持高增速，新能源业务把握市场机遇期。公司面向工业自动化市场需求，业务板块包括通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通。2022年公司通用自动化业务营收114.7亿(yoy+28%)、智慧电梯业务营收51.6亿(yoy+4%)、新能源汽车业务营收50.9亿(yoy+70%)、工业机器人业务营收5.6亿(yoy+55%)、轨交业务营收4.6亿(yoy-12%)。通用自动化业务板块中，变频器产品、伺服产品和PLC产品增速较快，分别达到37.6%/32.2%/86.7%，下游高景气度行业包括晶硅、储能、半导体车用空调等。新能源汽车业务板块把握2022年行业高增长机遇，对客户定点车型保障交付，同时拓展微面、轻卡等车型，取得快速增长。工业机器人板块聚焦3C、新能源等相关行业，收获大项目和市场份额，同时布局220公斤负载大六轴机器人产品，强化市场竞争力。 超越自动化行业增速，彰显竞争优势。2022年国内外因素影响了工控行业的供需格局。2022年我国工业自动化市场增长1.4%，市场规模2963亿元，其中冶金、石化等过程工业市场规模增速6%，锂电、半导体等离散工业市场规模下滑5%。期间，公司凭借整体解决方案、迅捷的需求响应以及高性价比优势，扩大核心产品市场份额，取得超越行业增速。2022年公司通用伺服产品国内市场份额约21.5%(+5.2pcts)，位居第一名，低压变频器产品国内市场的份额约14.9%(+2pcts)，位居行业第三名/国产第一名，小型PLC产品在中国市场的份额约11.9%(+5pcts)，位居行业第二名/国产第一名。工控行业市场中，过程工业领域占比约40%，2022年公司过程工业SBU增速超过50%，亦反映出公司从离散工业到过程工业的跨领域成长能力。 变革投入期，费用率略增。2022年公司毛利率35%(-0.8pcts)、净利率18.8(-1.7pcts)。毛利率方面，既有行业供应链扰动导致的成本上升，也有新能源汽车产品等低毛利率业务快速增长导致的收入结构变化。净利率变化，主要为研发费用率9.7%(+0.3pcts)以及财务费用率0.5%(+0.4pcts)。其中研发投入达到22.3亿元(+32%)，主要投向数字化、能源管理、工业软件等，截止2022年末，包括储能变流器、小型PLC编程平台等在研项目达到41项(+15项)。2022年公司研发人员数量达到4793人，同比增幅34.6%，其中博士硕士学历人数增幅接近50%。2022年公司处于战略变革时期，销售/管理/财务/研发四项合计费用率20.5%，同比略增0.8pcts。 资本开支大年，持续推进产能建设。2022年公司资本开支达到16.62亿元(+113%)，创历史新高。主要投向为苏州、常州、南京、岳阳等产能项目，涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等产品。截止2022年末，公司在建工程规模达到17.5亿元(+157%)。以上在建产能中，大部分项目的工程累计投入占预算比例在50%-70%之间，预计达产后形成新的收入增长点。 一季度业绩承压，2023年经营目标续增。2023年一季度业绩表现方面，公司实现营收47.82亿元(yoy+0.1%qoq-29.3%)，实现归属净利润7.47亿元(yoy+4.2%qoq-39.5%)，扣非归属净利润6.25亿元(yoy-10.42%qoq-5.16%)。2023Q1公司毛利率36.51%(同增1.9pcts环增3.8pcts)、净利率15.73pcts(同增0.7pcts环降2.3pcts)。2023年一季度收入结构方面，公司通用自动化智慧电梯新能源汽车工业机器人轨交等5大业务，收入增幅分别为+10%-22%-2%+29%-64%。一季度新能源汽车及房地产类需求相对疲弱，有一定经营压力。一季度投资收益和政府补助类非经常性损益1.22亿元，有大幅增长，往年同期约0.2亿元。公司2023年度经营目标为销售收入同比增长20%-40%、归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。根据公司《关于确定长效激励计划之第三期(2023年)激励基金提取目标值的议案》，今年业绩激励基金提取条件的目标值为归属净利润目达到50.5亿元(yoy+16.9%)。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到298.5亿、383.0亿、484.4亿，归属净利润达到53.0亿、67.1亿、85.8亿，业绩增幅为23%、27%、28%，EPS分别为1.99元、2.52元、3.22元。公司正处战略变革及产能扩张时期，积极拓展过程工业市场及海外市场，经历行业波动彰显竞争优势和经营韧性，给予2023年业绩合理估值35-45倍，合理区间69.7元-89.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，产品毛利率大幅下降，管理提质进度不及预期，产能建设延后，市场需求大幅下滑。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利53.36亿，根据现价换算的预测PE为29.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为83.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，汇川技术(300124)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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